事件:
   
公司公告18年半年报及油气行业生产数据情况。18年上半年公司实现营业收入21.48亿元,同比增长近17.5倍,实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长492.1%,实现扣非后净利2.3亿元,同比增约22.6倍。
   
评论:
   
业绩大增归因于Howard & Borden 油田并表。公司自2014年股东更迭之后,开始确定进军海外油气行业,先后完成Hoople 油田和Howard & Borden 油田的收购,且分别于2015年12月和2017年8月起并表。业绩同比大增主要归因于并表范围之改变。
   
上半年产销量稳步增长,折价源自美国页岩油管道运输瓶颈。公司上半年油气行业实现营收21.48亿元,实现油气当量产量653.4万桶,折合为日产量为3.6万桶/天,其中石油产量占比76.7%,达3.13万桶/天;天然气产量占比13.3%,当量产量0.48万桶/天,二季度单季油气当量产量已达3.9万桶/天,环比明显增长。
   
由于公司18H1已实现套保损益-3477.8万美元直接冲减当期营业收入,我们将这部分冲减加回,并假设天然气平均现货价格2.86美元/mmbtu 为实现价格,折算原油部分的实现价格为60.8美元/桶,贴水-4.6美元/桶,贴水环比一季度下降约5美元/桶。原油大幅折价主要源自美国页岩油管道运输瓶颈,自6月起Midland产地价格开始较休斯敦港口价格大幅折价,与公司经营数据体现的趋势相一致。
   
资产成本低、增产效果好,产量透明可追溯是新潮能源的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard & Borden 油田,按16年水平测算完全成本为24美元/桶。由于大宗商品和油服价格有所回暖,区块整体成本有所上升,估计为30美元/桶左右。截至目前区块北部仍有约3/4面积区域待开发,增产潜力大;在现有区块打井速度没有明显增加的情况下,区块产量实现跃升,表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。
   
风险逐步释放,18H1计提减值1.9亿,后续仍存计提压力。制约公司业绩释放的原因主要有两点:一是区块当前财务费用较高,主要是美国子公司为发行债券提前归还借款的罚息(2091.17万美元)和发行费用摊销(1595.44万美元)所致,目前公司已经成功发债(成本6.5%左右)归还所有短期高息贷款,债务成本预计将资本化;二是上半年计提坏账减值损失1.9亿,主要是应对哈密矿权投资、方正信托等事项,预计年内仍有继续减值压力。目前公司股东治理情况也已稳定,风险已经逐步释放。
   
投资价值值得看好,鉴于存在减值压力,给予审慎推荐评级。假设2018-2020年实现油价59/65/71美元/桶,当量产量3.8万、4.4万和5万桶/天,18年所得税率降至21%,全年减值5亿。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润6.3/14.1/22.2亿元,现价对应PE 24.4、11和7倍。鉴于存在减值风险,暂给予“审慎推荐”评级。
   
风险提示:国际油价大幅下滑;公司治理风险。