三季度产销继续放量,业绩基本体现资产真实盈利水平,仍有较大提升空间。公司公告显示Q3当季实现油气当量产量421.3万桶,折合为日产量为4.63万桶/天,其中石油产量4.02万桶/天,天然气当量产量0.61万桶/天,天然气产量占比13.1%,环比Q2单季油气3.93万桶/天的当量产量继续明显放量。由于公司用低利率债置换高利率贷款产生罚息和发债费用以及哈密矿权等事宜,新潮能源在今年一季度产生超过2亿元的财务费用,二季度也计提了近2亿元的坏账减值准备,上述事项影响了当期业绩。公司保守起见在三季度未进一步计提坏账减值,我们认为当期业绩基本能够反映美国资产当下的真实盈利水平。
   
尤其值得注意的是三季度业绩是在米德兰盆地与WTI价格具备较大价差的条件下取得的。我们按照Q3平均汇率6.8,假设已实现套保损益-1500万美元,Q3天然气平均现货价格2.85美元/mmbtu等条件测算,公司Q3原油实现价格约为57美元/桶,与WTIQ3均价的贴水约12美元/桶。当前这一贴水水平已经明显回落,我们认为随美国页岩油管道运输瓶颈在未来1-2个季度逐步打通,贴水水平将回归4-5美元/桶均值,预计单季度将直接增厚公司业绩1-2亿元人民币。
   
资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他油气企业的核心优势。公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手,并购Howard & Borden油田,按16年水平测算完全成本为24美元/桶(当前按正常财务费用计算32美元/桶左右)。截至目前区块北部仍有大量区域待开发,增产潜力大。按照公司三季度数据,Q3打井数环比Q2略有下降,在现有区块打井速度没有明显增加的情况下,区块产量实现跃升,表明现有井位的生产情况良好。我们一直强调,与其他海外油气资源运营商不同的是,新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯,优势非常明显。
   
风险解除,年内仍需关注坏账计提进展。今年制约公司业绩的风险点已经逐一解除:一是美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用影响财务费用,从三季度情况看,债务成本已经按惯例资本化;二是美国产地和WTI间的贴水较高,预计未来1-2个季度将逐步化解;三是对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等事项实施坏账减值,上半年已计提1.95亿,后续仍有减值压力。目前公司股东治理情况也已稳定,新管理层回归聚焦油气主业,期待其进一步动作。
   
投资价值值得看好,鉴于存在减值压力,暂维持审慎推荐评级。根据当前油价表现和前三季度产量情况,调高2018-2020年实现油价假设至59/69/76美元/桶,当量产量4.1万、4.8万和5.5万桶/天,18年资产减值5亿。预计18-20年公司实现归属于上市公司股东净利润7.6/19.0/29.3亿元,现价对应PE 21.1、8.4和5.5倍。鉴于存在减值风险,暂维持“审慎推荐”评级,待减值压力释放后恢复原评级。
   
风险提示:国际油价大幅下滑;公司治理风险。